全球债券交易员正在悄然建仓 以防通胀突然飙升

秋收冬藏

　　就在债券交易员愈发笃定通胀终于得到控制之际，一个投资者阵营正在悄悄建立防御性持仓，以防未来通胀飙升。

　　这些基金经理正在建立头寸，以便发生通胀冲击时为固定收益回报提供缓冲。华尔街策略师也建议，要趁基于市场的未来通胀指标下降之机建立防御性持仓。

　　当然并非人人这么认为。毕竟越来越多的数据，包括美国和英国的良性通胀数据，表明经过全球央行多年来收紧货币政策，通胀压力开始缓解。如今降息已是势在必行，经济衰退也取代通胀成为主要关切。有投资者称，这一充满希望的消息推动基准债券收益率大幅走低，但一些人认为跌幅可能过大。

　　“我们认为对经济衰退的担忧有些过头，但在目前的收益率水平，通胀风险可能被低估了，”摩根资产管理多资产策略主管John Bilton表示。Bilton表示，鉴于“有些因素可能推高通胀”，对久期或利率风险敞口保持“大致中性”。



　　虽然通胀增速较新冠疫情期间的高点显著回落，但下行之路并不平坦，部分地区的通胀形势依然严峻。美国经济仍具有韧性，这一点从7月份强劲的零售销售数据便可看出，中美紧张局势、运输中断、公共支出沉重以及中东动荡会加大通胀风险。

　　出于所有这些原因，一些投资者看到了防范的必要性。

　　“如果事实证明通胀更具粘性或再次上升，持有久期敞口可能会对投资组合不利，”在Carmignac管理着56亿欧元（62亿美元）固定收益投资组合的Marie-Anne Allier表示。

　　Allier认为市场对通胀前景过于乐观。作为防范，她通过与欧元和美国通胀挂钩的3年期和5年期衍生品以及3年期西班牙通胀挂钩债券做了对冲。

　　全球各地的央行官员也在强调要保持警惕，即便已将注意力转向增长风险以及未来降息的信号。投资者将在下周举行的杰克逊霍尔研讨会期间，探寻美联储主席鲍威尔将如何左右兼顾。

　　“过去两三年，央行的重点主要放在通胀上，现在对劳动力市场略微加强关注，”施罗德投资管理公司的投资组合经理Neil Sutherland表示。“我并不是说抗击通胀已经结束”，他补充道，但“央行在这方面做得相当不错。”

　　不过，许多投资者认为通胀指标降得太多。以美国5年期盈亏平衡通胀率为例，最近几周随着经济衰退担忧加剧，该指数大幅下跌，自2021年年初以来首次徘徊在2%附近。



　　如果共和党获胜，特朗普当选美国总统，大选后很快就会出现一个转折点。特朗普在竞选期间，提出要减税、增加关税、打击移民，而所有这些都可能引发通胀。

　　Royal London Asset Management Ltd．的基金经理Gareth Hill表示，他在通过5年期盈亏平衡通胀率在其投资组合中增加美国通胀风险敞口，即押注美国通胀保值国债（TIPS）将跑赢五年期名义国债。抛开大选因素，Hill仍认为这项交易会有价值，“对抗通胀的最后一英里是最难的。”

　　除美国外，许多发达国家的数据表明，通胀仍然难以平息。澳大利亚央行最近几乎排除了未来六个月降息的可能性，该国通胀率仍在3.8%，而欧元区通胀率7月份意外加速。巴克莱策略师建议，通过短期掉期为明年欧元区通胀上升建仓。

　　就连终于摆脱了数十年通缩的日本也让投资者感到担忧。Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示，该公司对日本国债和英国国债都持谨慎态度，其核心通胀率仍处于3.3%。

　　永远更高

　　从长远来看，全球经济为应对气候变化和人口老龄化等挑战而进行的结构性调整，以及政府赤字的上升，意味着通胀和利率——可能会进入更高区间。

　　Amundi SA的投资组合经理Amelie Derambure已通过长期通胀保值债券就这种前景建仓。

　　“市场利用短期通胀下降势头交易是正确的，”她说。“更值得怀疑的是中长期。”

　　花旗最近在略高于2.10%的水平上就10年期盈亏平衡通胀建了多头头寸。策略师预计，随着美联储开始放松政策，长期通胀预期将会上升。

　　对许多基金经理而言，现在不用担心通胀。M&G Investments的Eva Sun Wai表示，美国核心通胀可能已经处于通缩状态，央行长期保持紧缩政策的风险更大。

　　其他人认为长期通胀是个风险，但警告不要过早购买对冲，因为可能还会再便宜一些。MFS Investment Management的首席经济学家兼投资组合经理Erik Weisman表示，如果出现硬着陆，美国盈亏平衡通胀可能会最多缩收窄100个基点。

　　荷宝全球宏观固定收益策略师Martin van Vliet也提到这一风险。他考虑平掉一笔受益于30年期欧元通胀互换从去年9月的2.80%左右降至目前2.30%的交易。